吕厚军：做PE投资EMC易倍像买彩票 成功案例是少数

　　于6月25-26日在上海举行，本次论坛的主题为“危机之后的经济结构调整与金融变革”，凤凰网进行全程直播。下面是金浦产业投资基金管理有限公司总裁吕厚军演讲实录。

　　今天讨论PE、VC，可能是比较热门的话题，现在媒体也好，大家也好，都认为是全球PE热潮。我个人理解成功案例，更准确可以理解为IPO的投资热，或者是上市前股权投资热。

　　对这个问题，社会上议论的比较多，一方面可能是市场比较疯狂，市场太热了，另外也出现了一些非市场化的因素，大家都比较关注。对PE热怎么看？我想谈几点看法。

　　就PE投资本质而言，有很重要的积极的意义。首先这是一个市场化的产物，在2004年前主要以红筹方式做这个事情，2005年以后人民币发展比较快，在主要的国内市场全流通以后，大家都在做这个事情。

　　但为什么大家要做，原因是比较多的，可能是出于项目资金方面的需要，有的是财务结构的需要，还有是股权结构的需要。作为上市前的融资，很多也是EMC易倍为了很好的、更快的上市。

　　企业做了这种融资以后，除了解决资金需要以外，因为有外部投资者的进入，可能上市的进程、速度，或者整个安排更加有序，更加科学。

　　我经常给主管部门讲，特别是给发改委领导一直在汇报一个想法，PE还有一个更重要的外部效应，就是除了企业拿到资金以后发展速度加快以外，可能企业为了上市，内生的动力还是很强大的，这样它会主动的解决一些历史的遗留问题，包括税务问题，当然更多是规范。

　　这样给地方政府也好，给国家也好，提供更多的税源。包括员工的四金问题，五金问题，环保问题，节能问题，等等。对一个不想上市的企业而言，要解决这些问题，没有这种内在的动力是比较难的，或者在目前的这种市场情况下，是很难的事情。

　　一个企业得到资金以后，能够快速的发展，对上下游，对当地其他的配套企业，也会带来好的发展，对当地的环境，建立和谐社会，都是有好处的。这种外部效应，比资金所带来效应要大得多。

　　我非常同意刘总刚才提的想法，很多人都认为做PE投资很赚钱，确实有赚钱的项目，有这些案例。这个有点像大家买彩票，或者中奖一样，确实有人花2块钱赚500万，但是很少。

　　最近有一个统计数据，我个人觉得可能不完全，从2004年以来新设投资机构有1200家，我估计可能超过2000家。

　　2000家机构里面，平均2个机构一年投一个项目，一年至少有1000个项目。2007、2008、2009年上市的情况差不多299家，2009年最多是99家，前两年是200家。

　　299家企业里面有投资机构的差不多三分之一，100家左右，去年99家里面有47家有投资机构。我们也统计了EMC易倍一下，这47家机构在企业里面平均待的时间超过了5年。也就是说，那么多企业就只有这么几家上了，而且待的时间也就那么长。

　　。所以，真正成功的案例毕竟是少数，我最近偶然翻了一下以前的资料，看到2000年大概有200多家项目名单，当时报深圳创业板上市，现在大概有三分之一已经没有了EMC易倍。

　　我那时在投行，有很多机构也投进去了，如果企业都不存在了，投资可能也血本无归了，这可能就是投资的残酷性。所以，大家要保持一个清醒的头脑，要有一个正确的认识。

　　从这些看法当中，得出两个结论。第一，市场可能出现一些问题，或者一些过热的现象，很正常。因为这个市场毕竟还有赚钱的财务效应，既然有钱赚，为什么大家不来投资。第二，大家要保持清醒的头脑，包括投资也好，人力资本投资也好，都要保持一份清醒。

　　我们要建设一个专业化的道路，或者是管理专业化的道路，做一个主动的价值投资者。我最近也在思考这个问题，现在PE很热，市场很繁荣，也很混乱。这种状况下，作为长期立于不败之地的投资者应该怎么做，从哪些地方着手。我前段时间到北京访问一个很著名的投资机构，管理差不多超过40亿美金的资金规模，是全球配置资产。

　　我去之前还在想，目前这个市场去拜访别人，对方应该心情不是太好，因为整个市场不是太好。我交流以后才发现，完全不是这么回事。

　　他们感觉好像对他影响不是太大，而且他们也不关心每天整个市场的涨涨跌跌。他们投资的行业不是特别多，对行业做比较深的研究基础上，对企业做深入调研的基础上，选择的配置。

　　现在大家做PE的，很多人只要能上市，只要市盈率比二级市场看起来低，就会投，他不做行业调查，也不做竞争分析。也有企业的问题，企业对投资者讲，我就多少价格，要投不投，要投EMC易倍明天签协议，这种情况是很可怕的。在2007、2008年一些机构资本资产缩水的不少，而且很难脱身，当时的情况跟现在的情况很像。

　　我们投什么企业，怎么投是两个问题。当然很多人都讲价值投资，在所有书上都讲投人，第一是投人，第二是投人，第三还是投人。

　　我认为说对了三分之一，有价值的投资有三要素。首先，人肯定是毫无疑问的，还有行业和时机。

　　如果这个行业没有到这个基金适合投的地步，或者已经到了很成熟的时机，也很难找很好的爆发式的成长的机会。]

　　既然朝着这个目标选，那么怎么选。正好一个朋友送我一本书，叫《机构投资者的创新之路》，其中一个理念对我很有启发，提出积极投资的自然配置的理念。我们可以借用这种理念，叫主动投资的理念。相对于做股权投资，大家都是做财务投资者，股权比例相对不是很大，可能是一个财务投资人，是被动的投资。

　　我们通过对行业的认识，主动的选择，通过自上而下的方式做投资，可能对投资本身的效果，对企业长期增长收益的获得是有帮助的。

　　怎样才能做所谓的主动的，有价值的投资？大家可能有共同的认识，就是人。目前国内市场，资本市场出来的人比较多，搞投行的，法律的，会计的，这些人比较多，这些人专业知识比较多，行业经验比较缺乏。

　　在企业机构投资过程中，可以引导专业人员向他喜欢，或者偏好的，或者投资者也偏好的行业，进行研究。

　　过不了多长时间，也会成为资深的投资专家。另外，也可以吸引一些能够进入资本市场潜能的专业人员，

　　现在这个市场比较复杂，也很热，竞争很激烈EMC易倍，虽然项目资金不缺，但是要找好的项目，要找好的投资者参与，也不是一件容易的事情。作为一个专业的投资机构，从长远看，如果坚持走专业化的道路，坚持价值投资的理念，应该会立于不败之路。